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水晶光电(002273)“拔估值”行情受阻 基金经理青睐新消费

时间:2020-09-21 10:23:29 来源:cj2p.com

   9月以来,多只消费龙头股在股价创下前史新高之后迎来放量大跌。9月2日,贵州茅台(1677.79 -1.02%,诊股)股价创下1828元的前史新高,但到9月18日,已较前史高点跌去7.28%;9月3日,海天味业(157.68 -0.34%,诊股)股价盘中创下203元的前史新高,但几次放量下跌后,到9月18日,较前史高点跌去22.06%。

 

  在这一过程中,有组织对消费龙头股启用现金流贴现模型核算:当利率无限低时,具有必定增加速度的消费企业估值能够无限高。但有基金司理指出,低利率或负利率确实是对经典估值理论的推翻,但真实的股权出资要求的收益率并不会跟着无危险利率一向向下走。从隐含收益率来看,消费职业中仍然存在预期收益率具有吸引力的公司。

  此外,在伴随着消费升级的新营销时代,除了优质的传统赛道,基金司理更重视新消费范畴的兴起,尤其是在美妆、跨境电商等范畴,有望成长出大牛股。

  “估值前进”奉献大

  Wind数据显现,到9月18日,食品饮料板块今年来涨幅达53.80%,位列申万一级职业涨幅榜第二;2019年以来的涨幅达172.65%,位列职业涨幅榜首位,涨幅超过位居第二位的休闲服务板块近50个百分点。大涨之下,消费股龙头已经成为A股的巨无霸。按最新交易日的收盘价和总股本核算,贵州茅台已是总市值最大的A股股票,在剔除非银金融和银行股后,贵州茅台、五粮液(225.65 -1.69%,诊股)和海天味业市值位列A股前列。

  不过,以食品饮料为代表的消费板块近期大涨首要是“估值前进”奉献。Wind数据显现,到9月18日,申万一级职业食品饮料板块全体市盈率从今年头的33.20倍上涨至当时的48.38倍,增加幅度达45.72%。拉长维度来看,食品饮料板块当时市盈率与2019年头的23.35倍比较,增幅高达107.19%。

  从个股来看,贵州茅台今年来股价涨幅44.95%,到9月18日,最新收盘价为1695元,市盈率也从2019年头的23.29倍一路上涨,2020年头市盈率为36.31倍,当时已达48.55倍。海天味业亦是如此,今年来股价涨幅达78.12%,最新收盘价为158.22元,市盈率则从年头的57倍上涨至当时的87倍,而2019年同期,海天味业市盈率仅在45倍左右。

  关于消费股估值继续走高,尤其是消费龙头股估值溢价显着的状况,泓德泓益混合基金司理苏昌景表明,一方面,因为基本面支撑,消费板块较契合经济景气度的方向,相对其它板块而言,其长时间增加具有更强确实定性;另一方面,商场利率下降关于未来增加确定性很高的板块永续估值部分有显著的提高效应。

  建信基金权益出资部资深基金司理兼研究部副总司理吴尚伟也表明,近年来,二级商场给“确定性”的溢价十分显着。出资者对消费的认知不仅仅局限在自上而下的风格选择上,而是更加深入到中观产业的职业远景、竞赛格局等和微观公司的详细经营策略、商业模式等因素上,对好的生意、好的赛道、好的办理等不同维度的优势都体现在定价方面。商场走出了“基本面景气出资”和“产业出资”的特色,这是职业估值被前进的一个重要原因。

  在消费股估值再上一层楼时,有组织启用现金流贴现模型核算:当利率无限低时,具有必定增加速度的消费企业估值能够无限高。国信证券(13.82 +0.73%,诊股)燕翔指出,全球永续低利率叠加消费龙头股永续稳定增加的两个预期,可谓消费股估值无限前进的“永动机逻辑”。首要原因在于,任何财务估值模型实质都是对企业未来现金流的贴现求和(即将未来现金流总和除以贴现率得出企业的价值)。假如假定消费龙头股永续稳定增加,虽然增速不高,仅有10%到15%,但在永续低利率的预期假设下,意味着分子端增速要高于分母端增速。从财务估值模型上说,这种状况对应的是理论上不收敛的无限估值。

  高位“抱团”松动

  “低利率或负利率确实是对经典估值理论的推翻,理论上来讲,在多数现金流贴现模型中,增加率和资金成本是永续价值的首要奉献者,但真实的股权出资是一个危险出资,它所要求的收益率并不会跟着无危险利率一向向下走,我们关于收益的预期仍然是建立在整个社会的出资报答率之上,因为通胀和经济增速显着,科技的前进和经济的发展,所带来的社会报答率并不会无限走低,所以不以为股权出资的报答率会跟着无危险利率动摇。”苏昌景表明。

  苏昌景进一步指出,从隐含预期收益率来看,消费板块和其它板块一样,都遵从相同的出资逻辑,那些长时间具有很高增加速度的公司所具有的隐含收益率具有很好确实定性,而一般的公司吸引力反而会下降。商场垂青的是和企业未来能够创造的价值相关,而不是完全取决于当下的估值高低。

  吴尚伟也表明,从现金流贴现模型的视点看,即便无危险收益率降低到零,权益资产也需求必定的额定危险补偿,因而消费股的估值提高会有上限。虽然前期消费股的估值不断提高,但在现在的微观布景下进行股票商场的横向比较,消费职业中仍然存在预期收益率具有吸引力的公司,值得发掘。

  值得注意的是,不少消费白马股的股价创下新高后,近期一再遭遇回调。“虽然短期内利率环境出现改变,但这并不会是一个长时间的走势,从中长时间来看,利率仍将维持在较低的水平。所以,我并不以为利率会对股票商场或者消费股造成继续的晦气影响。”苏昌景表明,关于消费板块后期的走势持较乐观的观点,中国兼具规模、密度与网络的大一统商场,消费品自身增加潜力巨大,差异化产品以及涣散客户,优异的公司都具有较好的定价权。

  团聚资本强调,若基本面不出现大的改变,优质消费龙头股的下跌空间有限,仅仅未来的预期报答也会随之降低。现在小部分高估值公司的短暂调整不会影响消费板块全体走势,主张活跃布局需求复苏、成绩改进的优质消费龙头股,一起择机布局危险开释的长赛道品种。

  某私募人士表明,当公司基本面没有问题时,涨跌的首要因素就是估值和流动性。当时流动性方面的问题不大,短期不会大幅收紧,所以首要问题就是估值实在太高,愿意为这样的高估值买单的出资者越来越少,所以到必定极限时,简单出现动摇,产生暴降现象。

  一位基金司理以为,成长股强势的背后两股力气是成绩相对高速增加和场内流动性溢价,溢价和微观流动性富余以及场内挣钱效应相关。当时的下跌首要原因是场内流动性溢价因子的变弱——微观流动性在边沿收紧的一起,场内挣钱效应又因为创业板的虹吸效应迅速削弱,后市还需重视成绩表现;而流动性溢价中,货币政策在回归中性,场内心情出现动摇,从概率上说,泛科技的心情性溢价概率和空间都更大。

  掘金新赛道

  中银证券(28.33 +0.35%,诊股)数据显现,自2000年以来,食品饮料职业指数累计涨幅为3186%,是全商场仅有一个前史涨幅超过10倍的职业。未来,消费职业能否继续出现大牛股?基金司理普遍以为,随着互联网销售途径拓展,眼下新一代消费品牌正在加速兴起,美妆、跨境电商、MCN、宠物等出资标的正被组织要点重视。

  “未来的出资,除了长时间跟踪的标的之外,会要点重视最近两三年新上市的公司。特别是那些估值相对合理,在细分范畴中比较有竞赛力,利润和市值大概率会增加一倍左右的消费板块公司。”某基金司理表明,当时组合中首要装备的产业为化工、地产、金融、医药、消费和TMT。其中,医药消费因为前期估值涨幅较大,商场争议也比较大,所以这部分首要装备在估值具有显着优势的港股中。“在这样的商场环境中,会有许多公司事务稳定但出资重视度极低,我们所评论的估值圈套问题或产生在这类公司,也是我们需求躲避的危险因素。”他说。

  吴尚伟表明,除了优质的传统赛道,更重视新消费的兴起,包含新内容、新途径、新模式。苏昌景以为,新消费企业的中心竞赛力还是在于企业对顾客价值的了解,产品品质、途径优化方面的继续进化能力。

  不过,出资新消费企业也存在必定危险点。苏昌景指出,在线上红利期逐渐消退的布景下,企业需求具有超强的大数据和供应链办理能力,加深对新零售实质的了解来继续提高顾客的全体体会。

  “新消费的空间大、爆发力也强,但出资难度也更大。首要看到的是‘两个定位’的难度,一是需求属性的定位,这其中包含需求的广度、黏性等,是不是能长时间增加;二是竞赛优势的定位,尤其是职业龙头的优势能不能继续扩大,从而驱动比例的继续扩张和盈利能力的稳定等。其次在新消费的出资中,关于消费潮流改变、替代品危险、办理层变动的危险都需求特别警觉。

 

 

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